Malaise Is Ahead For Malaysia's Bubble Economy

(Correction: this report originally cited Robert Prior-Wandesforde of Credit Suisse for reporting that Malaysian housing prices were rising “30 to 40 percent annually in property prices, with some areas rising by 50 percent.” This quote has been removed as it refers to Indonesian property prices.)

I recently wrote about how Indonesia’s economy has devolved into a classic credit and asset bubble-driven growth story, and its neighbor Malaysia is on the same path along with most other Southeast Asian economies, which are part of the overall emerging markets bubble that I have been warning about in the last couple of years.

The emerging markets bubble began in 2009 after China pursued an aggressive credit-driven infrastructure-based growth strategy to bolster their economy during the global financial crisis. China’s economy quickly rebounded as construction activity flourished, which drove a global raw materials boom that greatly benefited commodities exporting countries such as Australia and emerging markets. Emerging markets’ improving fortunes began to attract the attention of global investors who were seeking to diversify away from Western nations that were at the epicenter of the financial crisis.

Rock-bottom interest rates in the U.S., Europe, and Japan, combined with the Federal Reserve’s multi-trillion dollar quantitative easing programs encouraged a $4 trillion torrent of speculative “hot money” to flow into emerging market investments over the past four years. A global carry trade arose in which investors borrowed at low interest rates from the U.S. and Japan, invested the funds in high-yielding emerging market assets, and pocketed the interest rate differential or “spread.” Soaring demand for EM assets led to a bond bubble and ultra-low borrowing costs, which resulted in government-driven infrastructure booms, alarmingly fast credit growth, and property bubbles in numerous developing nations.

Surging capital inflows into Malaysia after the Crash of 2008 caused the ringgit currency to rise 25 percent against the U.S. dollar in just two years:

Foreign holdings of ringgit-denominated bonds hit an all time high:

Foreign direct investment (net inflows, current dollars) immediately recovered from its crisis-induced plunge to dramatically surge to new highs:

Source: IndexMundi.com

The Kuala Lumpur Composite stock index rose 120 percent, aided by growing interest from foreign investors:

Malaysia Is A Classic Credit Bubble Story

Malaysia’s $303 billion economy has been growing at an average 6 percent rate in recent years due in large part to a growing government and household credit bubble.

Since 2010, Malaysia’s public debt-to-GDP ratio has been hovering at all time highs of over 50 percent thanks to large fiscal deficits that were incurred when an aggressive stimulus package was launched to bolster the country’s economy during the Global Financial Crisis. After Sri Lanka, Malaysia now has the second highest public debt-to-GDP ratio among 13 emerging Asian countries according to a Bloomberg study. Malaysia’s high public debt burden led to a sovereign credit rating outlook downgrade by Fitch in July.

Malaysia’s government has been running a budget deficit since 1999:

Like their government, Malaysian households are also binging on debt, which has caused the county’s ratio of household debt to GDP to hit a record 83 percent – Southeast Asia’s highest household debt load – which is up from 70 percent in 2009, and up greatly from the 39 percent ratio at the start of the Asian Financial Crisis in 1997. Malaysian household debt has grown at around12 percent annually each year since 2008.

It’s no surprise to see an inflating household debt bubble when Malaysia’s bank lending rate is at record lows:

Ultra-low interest rates have caused Malaysia’s private sector loans to increase by over 80 percent since 2008:

Malaysia’s M3 money supply, a broad measure of total money and credit in the economy, shows a similar worrisome trend:

Malaysia’s high level of household debt led the country’s central bank, Bank Negara, to recently impose lending rules that cap maximum terms of personal loans to 10 years and mortgages to 35 years – a decrease from the common 45 year mortgages.

Datuk Paul Selva Raj, CEO of the Federation of Malaysian Consumers Associations (FOMCA), said 47 percent of young Malaysians are currently in “serious debt” (debt payments amount to 30 percent or more of their gross income), something that could catch up with them very quickly.

“Car purchases and credit card debts are among the main reasons for bankruptcy in Malaysia,” said Paul. “It’s the culture we live in. There’s a lot of emphasis on status and being ‘cool’ – but being cool costs money.”

Malaysia’s household credit bubble is helping to fuel a consumer spending boom:

Malaysian car registrations are up by 50 percent since 2008:

Malaysian corporate leverage, which includes corporate bonds and bank loans, is also rising at an alarming rate, reaching 95.8 percent of GDP in 2013 from 79.9 percent in 2007.

Malaysia Also Has A Property Bubble

Like most other countries that are part of the emerging markets bubble, Malaysia has a property bubble in addition to its credit bubble.

The charts below show the parabolic rise of overall Malaysian property prices:

Source: GlobalPropertyGuide.com

Accounting for nearly half of all household debt, soaring mortgage loan growth is a primary reason why Malaysia’s household debt is increasing at such a rapid rate.

Plans to build the tallest building in Southeast Asia, the 118-story Warisan Merdeka Tower, are a major Skyscraper Index red flag.

How Malaysia’s Bubble Economy Will Pop

While Malaysia has fared better than Indonesia, India and Brazil during this summer’s emerging markets rout, the country still has an extremely dangerous economic bubble that will pop when the overall emerging markets bubble pops in earnest. Malaysia’s bubble will most likely pop when China’s economic bubble pops and/or as global and local interest rates continue to rise, which are what caused the country’s credit and asset bubble in the first place. The resumption of the U.S. Federal Reserve’s QE taper plans may put pressure on Malaysia’s financial markets in the near future. Malaysia’s rapidly deteriorating current account surplus due to weaker exports is another worrisome development.

As I’ve been saying even before this summer’s EM panic, I expect the ultimate popping of the emerging markets bubble to cause another crisis that is similar to the 1997 Asian Financial Crisis, and there is a strong chance that it will be even worse this time due to the fact that more countries are involved (Latin America, China, and Africa), and because the global economy is in a far weaker state now than it was during the heady days of the late-1990s.

In the coming weeks, I will be publishing more reports on other countries that I consider to be part of the emerging markets bubble. Please follow me onTwitter and like my Facebook page to keep up with the latest bubble news and my related commentary.

Source: http://www.forbes.com/sites/jessecolombo/2013/10/15/malaise-is-ahead-for-malaysias-bubble-economy/

什么是软着陆 (Soft Landing)?

经济软着陆是指国民经济的运行经过一段过度扩张之后，平稳地回落到适度增长区间。国民经济的运行是一个动态的过程，各年度间经济增长率的运动轨迹不是一条直线，而是围绕潜在增长能力上下波动，形成扩张与回落相交替的一条曲线。国民经济的扩张，在部门之间、地区之间、企业之间具有连锁扩散效应，在投资与生产之间具有累积放大效应。当国民经济的运行经过一段过度扩张之后，超出了其潜在增长能力，打破了正常的均衡，于是经济增长率将回落。“软着陆”即是一种回落方式。

“软着陆”是相对于“硬着陆”即“大起大落”方式而言的。
“大起大落”由过度的“大起”而造成。国民经济的过度扩张，导致极大地超越了其潜在增长能力，严重地破坏了经济生活中的各种均衡关系，于是用“急刹车”的办法进行“全面紧缩”，最终导致经济增长率的大幅度降落。

软着陆的基本指标
经济增长率 > 7%
失业率 ≤ 4.5％，但在中国现阶段不是很现实，在4.5－6％区间是可以接受的
通涨率≤ 4.5％，在中国现阶段，小于3％的理论指标是不现实的
　
“软着陆”和 “硬着陆”的指标主要看货币供应量的增长和信贷扩张。

一般来说，当经济增长速度过快，出现了严重的通货膨胀时，一国就要利用紧缩性政策来压制通胀，但是这时候社会总需求会下降从而经济速度增长变缓或者出现负增长，这就可以形象地称为经济“着陆”。

但是，如果一国实行的政策过紧，出现大幅度通胀后，紧接着会出现大规模的通货紧缩，导致失业增加，经济速度下滑过快，这可以叫做经济硬着陆。 　
如果一国较好的实行了紧缩政策，使得过快增长的经济速度平稳的下降到一个合适的比例，而没有出现大规模的通缩和失业，就可以叫做经济软着陆。

就中国来说，目前中国的经济增长绝对不能出现负增长的，所以经济学界通常把中国经济增长率低于7%叫做经济硬着陆，而如果通过一系列政策使得中国经济增长率平稳的降到8%——9%之间，并且使得经济结构更加合理，实现充分就业，并使得通胀率降到合适的区间，那么中国就可以称为软着陆成功。

例如93、 94年中国通胀率过高，我们伟大的朱总理运筹帷幄，使得中国通胀率下降，并且仍然保持8%——9%的高速增长（虽然后来经历了一段时间的通缩），可以说比较成功地实现了软着陆，成就了另一个中国经济奇迹。

实质上，硬着陆指的是采用强力的财政货币政策一次性在较短的时间内通过牺牲较多的国民收入将通胀率降到正常水平，优点是重拳出击立竿见影，往往公众尚未来得及足够的预期就已经达到了政策目的，缺点是经济震动较大。

软着陆着在相对长的时期内采用连续的政策组合比较平稳的将通胀率降下来，优点是收入相对牺牲较少，缺点是时间较长，且受公众预期影响变数较大，不一定能达到合适的效果。

经济时钟（The Investment Clock）

日常的生活我们可根据时钟作出安排，比如七点起床，九点上班。那么，投资是否也可以做到有“时”可依呢？

投资也有时钟？答案：是！

美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“经济时钟”。美林在2004年十月发布了一篇名为《The Investment Clock》的研究报告，美林用自1973年4月至2004年7月美国完整的超过三十年的资产和行业回报率数据，验证了投资时钟的合理性，力证市场的走势，必然离不开时钟定律，一定会从顺时钟的方向运转而得到以下主要结论：

一个完整的经济周期为：危机、萧条、复苏、繁荣

(1) 衰退阶段（6点-9点）：
GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。企业盈利微薄，实际收益下降。国家银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率。此阶段债券是最好的资产选择。

(2) 复苏阶段（9点-12点）：
宽松的政策发挥效力，经济增长回暖到长期增长趋势附近。然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净，周期性生产增长强劲。企业利润急剧恢复，但国行仍保持宽松的货币政策。此阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最好的资产选择。

(3) 过热阶段（12点-3点）：
生产增长减缓，生产能力接近极限，通货膨胀上升。国行提高利率，驱使经济返回到可持续增长路径上，但是GDP增长率顽固地保持在趋势上方。股票投资收益依赖于在强劲的利润增长和价值重估两者的权衡，常常伴随着卖出债券。商品（Commodities）是最佳的资产选择。

(4) 滞胀阶段（3点-6点）：
GDP增长降低到长期增长趋势以下，但通货膨胀率继续上升，部分原因是石油价格冲击。由于生产不景气，企业为了保护利润水平而提高产品价格，直到通货膨胀达到顶点后，国行才改变政策措施，限制了债券市场的回暖步伐。由于企业盈利恶化，股票市场表现糟糕。此阶段现金是最好的资产选择。

投资时钟还可以帮助专业投资者制定行业投资战略及对冲交易策略等.

例如:

当经济增长加快，股票表现好，周期性行业如高科技股或钢铁股表现将超过大市；

当经济增长放缓，债券、现金及防守性投资组合表现超过大市。

总结
“经济时钟”是一个用于指导资产配置的实用理论，即通过投资时钟的“报时功能”，识别经济运行周期中的拐点。影响各类资产盈利及波动性（风险）的因素众多，但经济层面所决定的基本面因素，是最为根本的因素，所以以经济周期为着眼点，进行动态资产配置是有效的配置方法。

[转帖] 亚洲金融风暴重临？

有一说法：“本轮国际金融危机以美国次级房贷危机为起点，欧债危机为中场，新兴经济体崩溃为终点。”

美国联储局6月释出紧缩量化宽松政策的动向，外资纷纷回撤资金，新兴市场首当其冲，经历大规模的资金外逃。

屋漏偏逢连夜雨，“双印”等新兴国家经济基本面频敲警钟，来往账项恶化情况导致投资者避之唯恐不及，股汇市齐齐重挫，日日刷新低点记录。

新兴市场一时间从“宠儿”变成“毒药”，特别是曾在1997年经历惨痛经验的东南亚国家，是否会再爆发新一轮金融风暴，成了全球的焦点。

金融风暴Yes or No？

从2008年开始，美欧国家陆续陷入困境，由中国和印度领军的亚洲新兴市场，一度成了人人口中的“救世主”。

于是，先进国刺激经济政策所带来的大笔热钱，纷纷流入亚洲，新兴国一时风头无两。

花无百日红，情势在短短数年间大逆转，欧美国家如今迈向复苏步伐，亚洲新兴国家则可能陷入另一场风暴。

资金外逃、贸易收支基本面恶化，再加上中东战争一触即发，投资者信心受损，亚洲金融风暴历史会否再度重演？

1997年亚洲金融风暴，是亚太国家永远的疼，至今仍令投资者谈之色变。

这些年来，亚洲国家频频强化经济基本面，甚至在美国爆发次级房贷风暴、欧洲陷入债务危机之际，除了出口市场遭受冲击之外，内需的强稳和外资的流入，让东南亚国家成为全球的“避险”天堂。

事实上，稍有远见的人在早几年已频频抗议，先进国的“超宽松经济政策”促使大量热钱流入亚太新兴国家中，在未来的某一天将引发庞大的撤资冲击。

从过去2至3个月发生的情况来看，看来“这未来的某一天”已在不远处。

随着美国联储局在今年6月时，多番暗示将会收紧每月850亿美元的购债规模后，亚太国家即开始面临资金外逃情况，过去几年享有大量热钱的东南亚国家，受挫程度更是严重。

双赤字袭击新兴国

外资大规模撤离，欧美国家经济尚未完全复苏，未能振作出口市场，加上中国经济放缓，已为亚太新兴国家的前景笼罩一层阴影。

不过，更令人担忧的是这些新兴国家的经济基本面。

新兴国家为克服外围经济不景而大量举债，而外需减少、出口下滑却造成经济风险，促使“双赤字”危机加剧。

其中，有“双印”之称的印尼和印度，都已陷入来往账项赤字的窘境，其他如大马、菲律宾等国的来往账项盈余也处于收窄之势。

再来，美国是否将对叙利亚发动军事行动，更吓坏了本来已精神紧绷的投资情绪，紧绷的线“叭”一声断了，全部人顿时陷入慌乱，更是忧虑金融风暴的再度莅临。

货币续贬值引发大危机

对于亚太区是否将爆发由新兴经济体“领衔”的新一轮金融风暴，目前争论虽多，却没有人能说得准。

有者表示，如今亚太国家的基本面相对1997年时来得稳健，且货币多数处于自由浮动，外资的大笔撤资只是“正常化”到热钱流入前的水平。

但也有者担忧，若是货币持续贬值，则将促使万物涨价，后果不堪设想。

抑或是，新兴国家因无法承受货币大幅贬值、资本外流加剧的情况，很大可能抛售美元储备资产扶持本币，一旦耗尽外汇储备，经济基本面将面临崩溃。

何定义金融风暴？

根据维基百科，金融风暴是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标，急剧、短暂和超周期的恶化。

这些金融指标，包括短期利率、货币资产、证券、房地产、土地价格、商业破产数和金融机构倒闭数量。

常常随金融风暴而来的信用紧缩，是一种货币需求快速增长大于货币供给的状况，股市暴跌有时也是一种金融危机。

以亚洲金融风暴为例，事发于股票市场和外汇市场的动乱。首先是外汇市场的美元收缩冲击，使得货币在很短的时间内大幅度贬值，进一步影响了股票市场和金融体系。

新兴股汇齐震荡

世事总是那么矛盾，美国因经济不景而祭出宽松货币政策刺激政策，如今情况转好要停止刺激政策，却引发许多人反弹。

不管想不想面对，联储局停止购债始终会来到，外资撤离将成为既定事实，但在间中不排除诱发新危机产生的可能。

过去3个月来，亚洲新兴股汇市，绝对可用“惨不忍睹”来形容。

其中，又以东南亚至印度的国家最为惨烈，股汇市齐齐大幅下调。

泰国、印尼、大马和菲律宾这4个主要东南亚新兴市场，近期的跌幅更是直接抹杀上半年的涨幅，今年至今波动纷纷呈现跌势。

股市方面，以泰国和印尼跌幅最大，过去3个月的跌幅超过20%，菲律宾的跌幅也高达19%，而因政治不稳定因素已稍微消除的马股，5.07%的跌幅相对较小。

将目光转向汇市，印尼盾兑美元贬值达13%，泰铢和令吉虽贬值未超10%，但也分别处于9.33%和8.7%的高端，比索亦贬值8%。

不过，印度卢比“凄惨”程度，较东南亚货币严重许多，贬值幅度达21%！



【风暴再席卷】

⊙联储局拟退场

G20与新兴国家经济发展战略研究中心主任张其佐曾点出，美元的全球中心货币地位，导致联储局的货币政策对新兴市场具有溢出效应。

回顾历史，从上世纪80年代的拉美债务危机，到90年代的墨西哥危机和亚洲金融风暴，都发生在美国持续紧缩货币政策之后。

2008年美国爆发次贷危机，联储局开始大举购买美国国债，推升国债价格、降低殖利率，第三轮的量化宽松政策更祭出每月850亿美元的大规模购债，同时促使美国大笔资金流入新兴国家。

值得注意的是，当前联储局资产负债表已经扩张到3.5兆美元，从减少购债规模，到资产负债表逐渐回缩，张其佐认为，这将引领中长期的资本流向逆转和利率上升，不排除触发新金融风暴的可能。

根据中国国家信息中心预测部世界经济研究室所提供的数据，今年至今已有接近950亿美元流入美国股票的交易型指数基金（ETF），新兴发展中国家的交易基金则流出84亿美元。

美国新兴市场基金研究公司（EPFR）的统计数据则显示，截至8月18日当周，全球新兴市场股票基金在过去12周内，第八次出现资金净流出。

⊙美股大跌牵制

侨丰投资银行抽佣经纪洪正聪指出，美国经济虽然已在复苏进程中，但后遗症却难以判断。

“美国如今是靠虚假金融增长撑场，但许多地方政府仍存在高公债问题，没有偿还能力。”

洪正聪表示，这可能会出现信贷泡沫情况，进而影响美国股市，而偏偏全球都必须看美国股市的脸色。

他称，美股跌破1万4500点的关键扶持水平，将导致整个市场崩溃，可能引发新一轮的金融风暴。

“现在还只是一个开端，未来一、两个月极为重要，胥视美国如何防止崩溃。”

⊙叙利亚战争一触即发

叙利亚并非主要产油国，这些年在美国和欧盟的制裁下，自2011年来已未在出口任何原油，但为何美国为首的国家可能对叙利亚的军事打击会造成人心惶惶？

这是因为叙利亚所处的地理位置，接近许多世界原油运输管道和海上航线，加上伊朗已成为该国的坚实盟友，一旦开战恐怕会扩大到整个中东区域。

国际分析员普遍预期，开战后油价至少将冲上每桶120美元，若情势恶化，恐飙涨至150美元。高油价停留时间越长，对全球经济和市场需求的影响将更大。

法国兴业银行（Societe Generale）更指出，一旦武装事件蔓延到沙地阿拉伯或伊拉克，则将“牵一发而动全身”，伊国南部每日200万桶原油出口将被迫中断。

⊙货币节节败退

对于会否再爆发另一轮金融风暴，InterPacific研究主管冯廷秀认为，货币贬值趋势将会是其中关键因素。

“若是货币持续贬值，最糟糕的情况将会发生，因为货币贬值意味着许多物价也会跟着上扬，包括食品、进口品、原料等等。”

整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，亦是金融风暴定义的条件之一。

中国国家信息中心预测部世界经济研究室副主任张茉楠指出，若汇率持续大幅贬值，再加上资本外流加剧，新兴国家可能抛售美元储备资产支撑本币。

“随着长期资本净流入局面的改变，新兴货币面临较大贬值压力，意味着央行采取干预本币贬值的政策操作空间越来越小。一旦他们大规模抛售美元，可能更快耗尽外汇储备，加剧资本外流。”

⊙新兴国双赤魔现

除了联储局的量化宽松政策退场的外部打击，包括“双印”在内的新兴国家，更遭受“双赤字”的内部致命伤，才导致资金外逃速度加剧。

所谓的“双赤字”，指的是财政和来往账项赤字，也就是国家债务和贸易活动的指标。

中国人民银行金融研究所所长金中夏曾指出，要判断新兴市场是否会再陷金融危机，取决于这些国家靠借债支撑进口的失衡程度有多大，还有债务规模有多大。

根据国际货币基金（IMF）预测，新兴经济体平均债务对国内生产总值（GDP）比例接近40%。

联昌国际投资银行经济研究部总监李兴裕也指出，除日本外10大亚洲经济体，今年合计来往账项盈余占国内生产总值的比例，预计将继续收窄至1.9%，进一步推高资本外逃和财政压力。以印度为例，2012年财政赤字占国内生产总值比例达5.3%，国际收支亦不断恶化，截至3月杪，来往账项赤字规模高达181亿美元，加剧国家偿付风险，打击卢比表现。



【风暴不重演】

■浮动汇率降低压力

《华尔街日报》美元指数联合创立人席格纳瑞拉表示，目前市场的反应，较1997年亚洲金融风暴之际来得温和。

“这因为当时许多亚洲货币钉住美元，如今却是自由浮动。1997年7月时，泰国央行被迫让泰铢自由波动后，在短短4个月内贬值40%。”

西班牙对外银行（BBVA）首席亚洲经济学家史瓦慈也认同此论点，称固定汇率制度很难抵御投机者的狙击。

“虽然在自由浮动下汇率贬值很大，在短期内造成投资者和商界不安，但中期来看却可降低经济压力，让商品在国际市场更有竞争力，促使本地消费者减少进口。”

同时，央行也能保存外汇储备，用于支付进口款项和偿还外债。

■外储15年翻倍

不认为亚洲金融风暴再度重演的经济学家，普遍认为亚洲央行在吸取教训后，如今的外汇储备规模已较1997年更为充实。

艾芬投资银行经济学家陈秋隆表示，以大马为例，在1997年时外汇储备约600至700亿美元，如今外汇储备已达1400亿美元。

史瓦慈也至，泰国在1997年时接受国际货币基金援助时，外汇储备几乎为零，如今也有1600亿美元的规模，备受“双赤字”打击的印度，则达2540亿美元。

“不仅如此，如今亚洲国家的透明度更高，固定公布详细的外汇储备数据和银行不良贷款数据，不像泰国在1997年时掩盖在外汇远期市场下注300亿美元交易，让国际货币基金也感到震惊。”

■外债来往账平衡

虽然高举债和来往账项盈余收窄或赤字，在近期成了新兴国家的“软肋”，但基本实力比起90年代已来得更强。

1995年时，大马来往账项赤字占国内生产总值的10%，越南13%；1996年时，印尼占3%、韩国和菲律宾为4%，泰国为8%。

史瓦慈指出，虽然这些国家过去几年举债攀高，但多数债务以本币为主，损害程度较轻。

“1997年金融风暴前的3年中，香港、印度、印尼、韩国、菲律宾和泰国，都出现大量来往账项赤字，但今天许多国家都处于盈余状态，虽然印度和印尼情势较坏，但问题的扩散面相对1997年要小得多。”

大马评估机构（RAM）首席经济学家姚金龙也强调，虽然如今情况较1997年来得好，但这些国家也必须想办法拉低来往账项赤字，以降低风险。

“我们预见下半年待全球经济逐渐复苏后，出口将会再扩张，届时可进一步强化亚洲新兴国家出口表现。”

■资金外逃属短期

姚金龙和资深高级经济学家白文春均认为，目前资金外流仅是短期现象，不至于引发整个亚洲再次陷入金融危机中。

白文春解释，之前东南亚频抱怨国际游资太多，造成股市、房地产等价格频频上涨。

“我会称目前的情况是泡沫崩溃，回撤到之前的情况。”

姚金龙表示，对于那些过度依赖外资的国家来说，必然将痛苦上一段日子。

他们不约而同认为，这场短期的“外资撤离潮”，将会维持到联储局停止量化宽松政策，且盼下月中联储局会议结果能否稍微拯救低迷的市场情绪。

【全球唇亡齿寒】

9月两大盛事———G20峰会和联储局公开市场委员会（FOMC）会议，将会是此次危机的关注焦点之一。

人们盼望在联储局会议中，获取更多购债策略的动向与消息，而G20峰会则会被视为发达国家与发展中国家对话的平台。

中国社科院世界经济政治所全球治理研究室副主任黄薇表示，今天世界是一个密不可分的整体，发达国与发展中国家委实唇亡齿寒、相互依存，不存在隔岸观火的情况。

“国际金融危机爆发之初，发达国家复苏乏力，新兴经济表现抢眼；但事实证明，只有新兴经济体表现良好也无法拯救全球经济，发达国经济发展不起来也是大问题。”

“就像今天，一旦新兴经济体出现问题，发达国也必然受到影响。”

source : http://www.nanyang.com/node/560885?tid=696

What Happened To Ringgit

Posted on August 25, 2013

The value of ringgit went down to the lowest point in the past 3 years during an aggressive sell-of across emerging-market assets. (Emerging markets are countries with social or business activity in the process of rapid growth and industrialization. Malaysia is part of the emerging markets.) By looking at the current trend, the value of ringgit will continue going lower – hence a higher USD exchange rate.

What happened to ringgit? The ringgit has declined 10% against the USD since end of May. This is due to worries over capital outflow from Malaysia’s government bond market to U.S. Treasury yields. U.S. Treasury yields are increasing and they appears to be more attractive for investors. (Bond yield is the percentage return that the investor will receive)

As you could notice from the chart, almost 50% of Malaysia government bonds are hold by foreigners. This is significantly higher compared to some of the other countries in Asia. If the foreigners decided to exit Malaysia bonds, it will cause the value of ringgit to go even lower.

Malaysia household debt is currently at 83% of gross domestic product. Earlier this month, Fitch Ratings (an international credit rating agency) downgraded its outlook on Malaysia from “stable” to “negative”. Both the high household debt and credit rating downgrade are factors that could trigger higher outflows from Malaysia bond market.

Indian rupee felt to a record low, the currency has weakened about 28% versus the dollar in the past two years. Thailand is in recession as domestic demand has been low and such trend is expected to continue Indonesian stocks have dropped about 20% since their peak and heading for bear market. A financial storm is directly above Asia. It is comparable to the 1997/98 Asian financial crisis.

During 1997/98 Asian financial crisis, Malaysia was hit extremely badly. Stock market dropped from 1,385 to 295 points while ringgit went down to as low as RM4.80 to US$1.00. At the peak of the crisis, interest rates went up to as high as 18%.

From a prudent employee to an active investor, everyone was hit during 1997/98 crisis. Property loan installment increased for both home owners and property investors, employees lost their jobs, businesses closed down, just to name a few. If you were old enough to sail through the 1997/98 financial, I’m sure you would agree that was nothing close to a pleasant experience and you wish you would never have to go through that again. Today 15 years later, are we going to see the same scenario again?

Bank Negara governor Tan Sri Dr Zeti Akhtar Aziz assured the public that Malaysia (being the 3rd largest economy in South-East Asia) has the strength and capability to manage the current volatility. Zeti said Malaysia has robust foreign exchange reserves level, which stood at US$137.9 billion (RM456.5 billion) and low levels of foreign-currency debt at around 1% to 2% of GDP.

However if for whatever reason in the coming months, BNM could not “manage” the financial volatility efficiently, expect higher interest rate. Interest for debts will be substantially higher. Property (especially high rise luxurious sub-sale sector) would have little or no demand as many middle class might start to lose jobs. Stock market will crash and cash will be king.

Holding cash alone is useless if you have no idea what to do with the cash. The easiest way to profit from financial crisis is through stock investment because of high liquidity. You can buy and sell a stock fairly quickly. Legendary stock investor Warren Buffet said“be fearful when others are greedy and be greedy when others are fearful”. Value Investing is something Buffet personally practices during stocks selection, find out more about Value Investing.

posted on http://silverinmalaysia.com/what-happened-to-ringgit/

[转帖] 台灣股神胡立陽：金錢遊戲結束了‧你將受苦10年

“最近，大家身體都很不舒服，台北很多人頭痛、眼痛，到醫院都檢查不出毛病，有人問我，究竟該去哪家醫院？結果，我告訴他只有一個醫生可以治療，那就是伯南克醫生……”

曾被美國華爾街稱為“股市神童”的胡立陽，來馬不忘幽默風趣地大展本色，笑言，望著美國聯邦儲備局伯老，一下說QE（量化寬鬆）要結束，一下很曖昧；今天暗示可能印更多鈔票，明天又說要縮減債券；盤旋在可能、也許、不排除、但是……的暗語中，誰不給他搞得頭疼？

全場哄堂大笑後，他又馬上一臉正經，語重心長地說：“不過，我要告訴你，金錢遊戲結束了，未來10年你將受苦。”

他在講座結束，接受《投資致富》的獨家專訪時直言不諱，過去大家瘋狂追逐投資產品，股市、黃金、房地產，現在QE要退潮了，要小心謹慎，尤其沒有本質的資產，價格可能重返2008年金融風暴的價位。

“每10年是個週期，很多人不知道，以為房價不會跌，黃金是個最好的例子，再穩健的投資品，也會下跌，何況房地產？”

他認為，當資金退潮時，靠資金發威的產品都會士氣大落，任何東西漲得太高，即違背了投資原則，都要小心。

“若你現在仍在追逐已高高在上的房地產，請記得我的話，風險就在後頭，接下來的10年，金錢遊戲沒了，過度投機的資產價都會調整，所以，無論你手上持有的任何投資產品，只要投機性高的，無論是房地產、黃金，甚至債券，未來3至5年，甚至10年都必須付出代價。”

QE退場

金融秩序恢復正軌

QE風暴一觸即發，全世界唱淡新興市場股市，唯恐資金回流到美國，但對於胡立陽，在資金的亂市中，無論是發達還是新興市場，只要漲得太高，都會回調。

“QE若退場，必將造成全球股市大跌，美國股市也會很痛苦。”話一說完，他又滔滔不絕分享他的小故事。

曾經在講座會上，有個來賓問他，QE退場，表示美國經濟正在復甦，股市應該不會下跌？

“是的，這種說法表面聽來似乎有理，但他們忽略了，股市早已提前反映經濟了。再說，華爾街股市這兩三年來的暴漲，走的是資金行情，與經濟發展完全脫鉤，否則以不到2%的GDP（國內生產總值），怎能扛起15000點的道指？”

他以研究近半世紀來，當全球資金由松轉緊時，常會出現幾個連鎖反應，創造出了“QE退場四部曲”，幾乎所有資產都會應聲下滑。

“資金流動就像戰場，十年河東，十年河西，QE是分界線，讓金融秩序重返正軌。”

他認為，2013年下半年全球資金開始退潮，美股、美債雙雙大跌；美元走強，黃金受挫，都是無可避免的趨勢，一旦升息，跌勢還可能蔓延至房市。

錢壓枕頭底

下半年不投資

下半年的投資機會在哪裡？

胡立陽以一句“NO”，一語驚醒夢中人，還調侃股神巴菲特，直言在亂世中，投資大師的話不及一名好老師。

“我在25歲時進入華爾街，從未看過這樣的情景――2兆美元，每天像個禿鷹在空中盤旋，利率低，錢太多了，每個嚷著基金經理請幫我投資，然而，現在，對不起，沒有機會留給你！”

過去那麼多年，資金到處亂竄，蝗蟲過境，還會留下“黃金”給你嗎？胡立陽按過去數年的資金炒作解釋，該玩的都已經玩完了，還有甚麼可以撿便宜的，不要再做夢了！

“錢該怎麼辦？當然是放到枕頭底下，最好是把錢抱著睡，否則，受不了誘惑，遲早會賠光。”

他直言，任何人若一面買股票，一面告訴你該買甚麼，你要小心，包括巴菲特，因為這都是利益衝突。

“我是台灣股神，我現在已經不買股票了，而是當個老師……”

他笑言，自己發跡比巴菲特還早，雖然名氣不及巴菲特，但他和一般股神不一樣的是，他不要在股市中賺錢，而是要贏得掌聲。

“巴菲特重視的是賺多少錢，其實是把快樂建築在你們的身上。我只能說，他們都是很棒的投資者，但不是老師。”

推崇股票

可低買高賣

然而，胡立陽所謂的“放到枕頭底下”，實為暗示“等待時機”，將來股票市場還是有利可圖。

他不忘提醒投資者等待時機，若一定要投資，股票仍是最好的選擇。

“時機是等出來的，要有耐心，否則，你會壯志未酬先死！”

動盪就有機會！他認為，股票之所以是投資首選，因為可以玩“低進高出”的遊戲，反觀，房地產和黃金，都是大趨勢，一來可能就10年，沒有辦法在中間出場，所以宜避開不動產。

他說，投資者應該相信趨勢，投資任何資產，一定要注意趨勢，如果趨勢都抓不准，甚麼都免談。

“請不要相信成本價，有些投資品的成本價是彈性的，甚麼房子原料價起，大市不妙時，即使黃金打造的房子也會元氣大傷。”

黃金周期

10年牛市20年熊市

向來有獨特洞悉力的胡立陽，對黃金的看法，也明顯和大師不一樣，針對早前一瀉千里的黃金，留下了“10年牛市、20年熊市”的“伏筆”，直言只有當黃金價跌至每安士960美元，才會喊進場。

“是的，我和商品大師羅傑斯的看法不太一樣……”

他預見，黃金會持續跌，除了因為它本身沒有甚麼特別價值外，也鑑於黃金和美元的關係如“蹺蹺板”，美元強，不利於美元計價的黃金、石油等走勢。

他也提到，美國接下來經濟復甦的機會比較大，美元強勢，黃金就弱勢，過去從未有例外。

過去經驗來看，石油價曾自每桶147美元，除2變為75美元，甚至可能再除以2，跌剩35美元；石油價曾在2008和2009年時跌剩35美元，剩四分之一的價位。

他認為，現在的資金還蠻充沛，這種情景不至於出現，但黃金至少可能要“除以2”才值得進場，以黃金價最高點曾為每安士1千920美元來看，所以很可能回到960美元後才叫便宜！

“記得，黃金有個｀好10年，壞20年’的道理，進場要做好準備，現在買進，要想，可能會套住20年。”

“馬股穩中求勝”

台灣股神眼中的馬來西亞股市，雖是個穩中求勝的股市，惟相比馬股在2008年金融風暴時的低點838點，馬股畢竟已不是便宜區，未來多少會受美股盤整影響，謹慎是上策。

胡立陽以股市“倍增”法估計，馬股約1600點就已經達滿足點，1700至1800點，可以說是屬於往高檔方向去，若股價高估，經濟成長再好，也會回檔調整。

“我對大馬的GDP很有信心，相信東盟股市強勁也有道理，但目前都處於高點，還是需要謹慎看待。”

他坦言，馬股震盪幅度可能不大，但因為華爾街股市漲多必跌，一旦該情況發生，必將考驗馬來西亞的本質。

他解釋，一般上，若高檔無法支撐，是因經濟無法支持，但目前為止，經濟還算足以支撐大市。

“任何時候，當股市處於高檔區時，經濟若沒有趕上來，股市會拉回，若經濟同樣快速發展，就不用擔心。”

在胡立陽眼裡，大馬股市中規中矩，一步一步地前進，每100點就一個樓梯檻，1600、1700、1800點，像在爬樓梯，很有秩序。

他也不忘分享第一次來馬至今的感受：“這大概是4年前了，馬來西亞和新加坡一樣，不斷地進步，我只能說，你們都很幸福。”

投資“秘”室

沒有價值投資

只有價格投資

問：你是否主張價值投資？

答：我從來不主張，因為在亞洲股市，從來沒有價值投資，價值投資只有在很成熟的市場才會有，像美國股市。不過，今天，甚至美國股市，也沒有價值投資。

我強調的是價格投資，任何投資品能夠讓你賺錢，它就有價值，讓你賠錢，它分文不值。簡而言之，同樣一隻股票，如果你買在高檔，就是痛苦的開始，還有甚麼價值可言？

舉例，一個股項30塊，轉眼變了60塊，亞洲股市根本投機性就很高，那麼投機的市場，你今天覺得有價值，兩個禮拜後，就已經被“高估”，變得沒價值了。

曾有投資者問我，為何他買的都是有價值的股項，但是都賠錢了，我告訴他，他只注意價值，卻遺忘了價格，而價值是隨著價格變動的，漲高了，就沒有價值了，作為投資者，不應先入為主地認為是好股票，這是最糟糕的！

我堅信，價格投資勝過價值投資，要怎麼抓住高檔、低檔，是一門技術，遠遠勝過你去分析會計原則，甚麼本益比、成長率，都是沒有意義的，尤其亞洲股市，因為變化太快，波動不靖，絕對沒有所謂的價值投資。

問：你的投資秘訣為何？

答：“買在低點”！只有買在低點，你才能安心，如果不能買在低點，一切免談，否則，你在播下痛苦的種子。

當你問我房地產、股票、黃金可不可以買？我都會先回問，那你覺得它們便不便宜？

如果你的答案是不便宜，那就別買。

很多人總是違背自己想法，不便宜了，還拼命去追，最終被套牢。記得，“避開高點，買在低點”。

問：如何掌握高低點？

答：要掌握高低點，有很多公式，如所謂的漲一倍賣壓，從底部（2008年金融風暴）漲一倍計，舉例，台北股市（4200點到8400點）、香港（11500點到23000點），日本（7650點到15300點），這些股市，你都可以注意到，每每升至一倍的高點就下來了。

至於甚麼是高檔？甚麼是低檔？其實，所有股票，甚至黃金或房地產，都有一個走勢圖，我們一般用10週移動平均線來看。移動平均線如同投資品的生命線，線往上表示OK，若往下翻，表示已逐漸出現問題，心跳要停止了，若大幅往下翻，可能沒有生命跡象了。

問：你的投資研究可否歸納為技術分析？

答：這不是技術分析，而是統計過去規律的現象，分析股市過去常發生的現象。

你知道，一年之中，全球股市最難做是哪個月份？我根據全世界40幾個國家的股市統計，發現最難做的是8月，第二難做的是7月，這兩個月股市下跌幾率最高，第三是10月份；最好做的月份，是11、12和1月，在這段時間，股市的勝算最高。這不是保證，只是或然率。

問：那麼，你相信歷史會重演？

答：是的，歷史重演的幾率很高，很多人說，不可能，因為時空背景不一樣，但是，人類的行為永遠不會改變，反應不會改變。

問：大市不好時，你也不會建議別人放眼“遺珠股”？

答：我一向主張買股票要注意大盤的趨勢，由大至小，由上而下，先要看全世界的環境，再來看整個股市，之後，才去看小股票的板塊，最後才看個股。不能因為喜歡個股，而沒去看大環境，像美國股市大跌，還自覺沒問題，這是不對的，尤其今年。

我可以肯定，QE結束，對全世界絕對不是好消息，金錢遊戲結束，很多投資產品都會受到衝擊，尤其今年下半年和明年上半年。

很多投資品，都有可能出現大幅度回檔，因為估值太高，我們不能不看大環境，還在拼命研究個股。

問：你從來不長期投資？

答：絕對沒有“長期投資”這4個字，任何投資，都要看趨勢線、移動線，若10週平均移動線永遠向上，我就長持，相反的，若翻下，我暫時跟它說“再見”，等他翻回來，我再買。

很多人提長期投資，其實是自己騙自己，股票賠了，就說是長期投資。千萬不要這樣安慰自己，因為長期投資，很可能造成長期痛苦。

我喜歡長期投資，但很多時候，情況會改變，我們就必須跟著調整。

問：要怎樣才能不在股市中賠錢？

答：老是有人問，為何他們在股市中總是賠錢？我告訴他們，錯在他們是正常人！

我的投資原則是低買，正常人在股市裡不可能賺錢，只有不正常的人，才能賺錢，因為只有怪人才會買在最低點。

金融風暴時，正常人不敢進場，股市大好時，“他”才興高采烈進場，結果買在最高點。因此，要戰勝股市，就要變成不正常人。

培養喜怒哀樂很重要，別人開心時，你要感到傷心，股市漲時，大家都在歡慶時，你應該提醒自己，可能有風險，相反的，大家都在擔心，你就要想，撿便宜的機會來了，所以是背道而馳。

如果你無法培養這種心情，就在想買股時，賣出；想賣股時，買進，一定賺到錢！

問：QE退潮的投資策略？

答：QE的變數太多，這幾個月要謹慎，即使進場，也不宜大事投資。

然而，記得，在股市中，別人每犯一個錯，是帶給你一個賺錢的機會，或為你累積財富。

股票要賺錢，就是要股票跌，才能買在低點，金融風暴、次貸危機、歐債危機，都讓你有機會買在低檔。

很多人，股票跌時，心情很不好，在怨天尤人，不要罵，記得，這是你撿便宜的機會。

投資沒有捷徑，要做投資要多學習，多看書，學習別人的經驗和知識。

問：給大馬投資者的一席話？

答：今年，從現在開始，到2014年，全世界投資市場都會大起大落，一不小心會賠大錢，但你可能因為別人的粗心而賺到錢，最動盪的時期，有真功夫才能成為最後的贏家。

新年頭三天

看出一年走勢

問：你自創了很多獨特的投資理論，是否崇尚過任何大師？

答：（笑）我是個自戀狂，我都喜歡自己的東西，看別人的不對，但看自己的，卻愈看愈滿意！

我覺得，每個人都有他的強處，誰能夠在這世界上最快速地吸收別人的優點，集合一起再放到自己身上，誰就是最棒的人。我在這方面還做的不夠努力，有時候太忙了，如別人問我對哪個投資人的看法，我其實還沒時間去研究呢。不過，我相信，他們都很棒。

我的很多理論都是自創的，像前兩天到新加坡演講，我坐飛機回台北時，就創了“人面獅身法”。我無時無刻都在想，甚麼東西最能夠讓人容易接受。

其實，我還有很多數據研究，只是，未能一一跟大家分享，如一年的頭三天，其實就可以看到整年股市的漲勢，像去年股市在頭三天開低走高，結果去年，大部份股市都開低走高。隨今年股市是開高走低，未來很可能隨著美國股市場開高走低。

我喜歡研究股市大自然-春夏秋冬，也喜歡研究歷史軌跡，這也是為何，我會依美國過去多年資金縮減時的現象，創造出“QE四步曲”。

問：為何你會放棄在華爾街當投資顧問的優差，投身於教育？

答：我在華爾街曾經是個很成功的投資顧問，但我從小也很喜歡講話，直到在華爾街遇到我最大的恩師，那是我的客戶――一個美國老太太。

老太太臨終前堅持要和我見面，那天，她緊握著我的手，給了我很大的建議，她說，我會是個非常好的老師，因為我能夠把複雜的東西化為幽默風趣的東西，分享深奧的投資學問像在講故事，所以她的晚年，常因為跟我講話得到了快樂。她覺得，我應該把這發揚光大，因為當投資顧問，只能讓少部份的人受惠，但如果到全世界去授課，就能夠造福成千上萬的人。

我當時望著這生重病的老太太，很感動，眼淚也掉了下來，後來她過世了，我也把她的話聽進去，我決定放棄一切，回到台灣，從頭開始，當個小小的老師。

我在34歲時回到台灣，擔任了很多職位，包括在兩所大學，首創股票投資學，當時台灣的股市如不毛之地，我就像到非洲去賣鞋子。

很多人問我有沒有後悔？我覺得，人生只活這一輩子，沒有後悔，不過下輩子，對不起，我不會做這行了，因為當教育工作者，真的很辛苦，也是條很漫長的路。

“後QE不會爆經濟危機”

“如果你今天問我會不會有金融風暴？那麼這一問題就不會發生了，任何風暴，即使發生，來得快，去得快，雷聲大雨點小。”

QE退場引發風暴隱憂，但胡立陽卻非常篤定地作出上述回應，然後又開始像說故事似的分享他獨到的見解。

“一百年前，有個蝴蝶效應，亞馬遜河一隻蝴蝶要飛了，就引起了龍捲風的揣測，因為不知道，一個小動作就能引起一連串的巨大反應，但現在，只要任何想到的東西，都不會發生，因為大家都會謹慎和阻止其發生。”

儘管很多經濟學家都在2008年金融風暴發生時說，這次的風暴可能較1929-1933年的美國大蕭條更嚴重，明年可能再度爆發金融風暴，胡立陽的立場卻非常堅定，相信經濟風暴重演的幾率愈來愈小，後QE的資本風暴不至於引爆經濟或金融風暴，只是，美國股市會痛跌。

“通常最可怕，是沒料到的，反而沒想到的才會發生，那才令人措手不及。”

後記：

胡立陽雖不是首度來馬，股票演講卻是第一次，訪談結束後，他笑言：“我個性比較直，不會轉彎，都斬釘截鐵的，美股、黃金會跌，就說會跌……”其實，在如此不確定的年代，他這一箭命中投資者決策的作風，正是大馬投資者引頸長盼的貴人。

“人面獅身”獨創投資法

胡立陽獨創“人面獅身投資法”――人面的智慧，獅身的強壯。

買進股票的條件：
1.隨便選6隻股票，每隻股票的10日線必須是翻揚的。
2.一個禮拜後，將出現下跌的股票全數賣出，上升的股票再加碼一張。
3.第二週重複動作，上漲的股票再加碼一張，若下跌，則減碼一張。
若股價出現以下3種情況，一定要賣出持股。
1.週線出現大於10%的一根長黑。
2.週線出現連兩黑。
3.股價跌落持股的平均成本價。
胡立陽小檔案
美國加州聖塔克拉大學會計學士、企管碩士，26歲才進入美國證券界，33歲時已經是美國最大證券公司――美林證券首位華籍副總裁兼矽谷分公司總經理，後回台灣從事教育工作。
胡立陽因擅長以幽默風趣的說故事方式分享投資心得為名，被譽為“亞洲股市教父”、“台灣股神”、“華爾街股市神童”等。現今流行的“名嘴”一詞也是20年前台灣媒體為形容他的演講魅力而創造出來的。
他目前除了在世界各地為投資大眾服務，也有不少投資著作，《股票投資100招》當年初上市出現搶購狂潮，一度創下台灣出版史上的紀錄。（星洲日報／投資致富‧紅人館）

Understanding the Financial Crisis - very good explanation!

[转帖] 後QE之戰‧亞洲金融危機1997 VS 2013

2013-08-19 16:48

風水輪流轉，當美國嚷著隨經濟成長好轉要退市時，中國卻悄悄爆發錢荒和經濟可能硬著陸風險，這是機緣巧合，還是新興市場劫數的序幕？

若說新興市場早晚有一劫，那會否如預言，是哪天QE退出時，屆時，受傷最深的不是美國、歐洲或日本，而是過去5年遭QE熱錢肆虐的新興市場？

那麼，此刻正是時候重臨1997年亞洲金融風暴和2008年次貸風暴“現場”，看今天包括大馬的新興經濟體距離風暴多遠？

整體通膨未降溫

當一個經濟體過熱，高通膨是最好的指標，但對於近期歐美爆發的金融危機，卻背道而馳，即使通膨低，在資產價狂飆、槓桿節節上升、貸款標準滑落下的經濟擴張喜訊下，也很可能潛存金融危機和衰退的訊號。

“這是亞洲金融危機的教訓，通膨不高，惟多重問題早在台底下醞釀。”野村全球市場研究是否一語驚醒亞洲“夢中人”？

“近半數的亞洲中央銀行皆視消費者價格為目標，但全球和亞洲金融危機皆給了我們一個沉重教訓，只關注通膨是錯誤的。”

此外，亞洲自全球金融危機以來，經常賬盈餘顯著收窄，除印度和印尼兩國通膨近期開始滑落，大部份國家的整體通膨未降溫。

“亞洲目前情況雖和亞洲金融危機的通膨、經常賬結構有些距離，惟差距似乎愈來愈近，經常賬萎縮更是最大疑慮。”

亞洲金融風暴流露了相同型態，1993年末季至1996年末季，大部份亞洲國家的經常賬盈餘，不是出現更嚴重的赤字，就是現有赤字進一步惡化。當時，亞洲11國中，多達7國出現經常賬赤字。

另一問題是，亞洲政府以任意的財政措施抑制通膨，就像大馬、印度和印尼，“盛行”的消費者燃料和食品津貼。

“若為維護貧困人士的消費力，消費津貼和價格管制可能合理，但若以宏觀角度出發，這將導致龐大的財政赤字，削弱市場價格機制，變相鼓勵過度需求，過熱壓力也可能以經常賬盈餘萎縮的情景浮現。”

野村認為，經常賬更能夠檢測1994至1996年亞洲資產過熱的問題，尤其像那些在亞洲金融風暴中全面淪陷的國家－韓國和泰國。

野村脆弱度指標顯示，亞洲流露了亞洲金融危機跡象，除泰國和菲律賓，亞洲經濟體的成長普遍較亞洲金融危機前低，通膨也和亞洲金融危機前一樣低。

另外，近年的淨資金流入強勁，甚至較亞洲金融危機前強勁，外債也較1996年高，大部份還是1年期和由外幣主導的外債。令人關注的是，中國、印度、印尼、大馬和菲律賓近期的短期外債皆在上升。

目前匯率機制和外匯儲備和當時的最大差別是，過去16年，亞洲已採用更具彈性的匯率機制，然而，用來衡量除日本外的亞洲變異係數的每日匯率波動率，早自1996年的0.007倍增到0.015。

儘管匯率更具彈性，但外匯干預持續，導致亞洲整體外匯儲備龐大，佔國內生產總值佔（GDP）比重，自1996年的9.2%飆升到32.7%。除印度和印尼，亞洲外匯儲備的進口比皆非常高。

債台高築
或成計時彈

亞洲國內的借貸情況也自1996年惡化，總國內私人債務佔GDP比，自1996年的127%提高到165%，該情況在美國、日本、歐洲和中國普遍，而過去趨勢顯示，當大規模經濟體的國內私人債務佔GDP比在5年間激增30%，伴隨而來的就是一場金融危機！

“若比較亞洲債務和其他數國家金融風暴以來的情況，亞洲債務不斷上升，若再將亞洲各國的債務水平和各經濟發展階段相比，國內槓桿已開始成了亞洲的計時炸彈。”

當中，佔比重最多的中國，顯然是罪魁禍首，但香港、印度、韓國、新加坡和台灣也不斷走高。亞洲大部份國家的債務普遍隨當地的住宅產業價超越平均線，可謂漲勢難擋。

另一方面，亞洲金融週期一般較長，平均而言，長達17至18年，比較一般的商業週期僅5到6年，各國中行可能專注商業週期的經濟低迷問題，忽略了升溫的財政問題，這雖能夠在短期內壓制經濟衰退，卻可能只是展延日後更嚴重的經濟衰退。

美國和歐洲之前因金融體系毫無約束地膨脹，引爆次貸風暴，然而，資產負債表的弱化對經濟衰退的破壞力更大，因非槓桿化、財富破壞、資源錯誤分配、金融領域的破壞，皆嚴重損及資產負債表，並可能導致永久性的生產損失。

亞股隨外資逃亡掀大賣壓

若投資者風險意識逆轉，政策失誤或金融系統風險，可能導致資產價大調整，猶如亞洲和全球金融危機情景，而回顧過去兩次的金融危機，游資過剩、信貸擴張輕率，是普遍現象。

根據聯昌研究，這兩大風暴期間，投資者的“羊群行為”、風險規避、去槓桿和投資者的資金贖回潮，皆導致組合資金嚴重外流。

“私人投資大幅度撤走、信貸和游資緊縮，打擊固定收入和消費者開銷，助長信貸成本和銀行呆賬，並破壞資產市場。”

相對之下，亞洲金融危機對亞洲的殺傷力更大，主要是當時亞洲貨幣直直落、股市和其他資產價貶值、私人債務猛漲，令許多亞洲經濟體元氣大傷。

反觀，亞洲在全球金融危機的資金外流較不顯著，經濟傷勢較輕，主要是全球金融危機的導火線源自美國次貸市場。

只是，投資者當前最大質疑是，一旦QE喊退，新興市場自全球金融風暴後掀起的熱錢狂歡派對料開始收斂，甚至可能立即終止。

隨之前的退場風聲一度導致亞洲股市隨外資逃亡掀起大賣壓，本地回酬和貨幣疲態等亂象，難免令投資者對QE掀起的另一波金融危機憂心忡忡。

全球資金流逆轉

因目前亞洲各國情景和1990年中相似，投資週期達巔峰、消費力疲弱不堪、全球需求受壓、經常賬萎縮、匯率走疲，一旦QE撤退，新興市場難免面臨痛苦的資金流和資產價膨脹的大調整。

“QE的｀功成身退’料帶動投資者重估新興市場基本面，觸動亞洲新興市場的投資重估，新興市場在自傳統貿易受惠前，必然經歷資金外流及通膨資產價調整的週期。”

豐隆研究表示，全球游資減少、經濟成長和政策的預期變動，都可能導致全球資金流逆轉，而宏觀層面來看，新興亞洲的經濟阻力愈來愈多。

“更令人擔憂的是，新興亞洲國家的基本面節節敗退，除陷入財政赤字的週期延長，大部份新興亞洲國已面臨經常賬迅速萎縮或經常賬赤字惡化問題。”

豐隆指出，在市場預期美國利息上升下，美元無規律地走強，唯恐導致新興亞洲的資金逆轉，利差回調和美國經濟展望改善，也料促使資金進一步回流。

“資產膨脹主導的借貸擴張，及經濟成長黯淡無光下的資金流迅速逆轉，都可能拖累正面臨呆賬率狂飆的銀行系統。”

自全球金融危機以來，亞洲新興國在游資蜂擁而至和利率低之下，成為資金流的集資重地，過去三年，狂熱的資金導致這些區域的借貸或貸款成長隨資產價通膨而起舞。

大馬動盪
但未掀風暴

在亞洲金融風暴中劫後餘生的亞洲，似乎也汲取一些教訓，因今天的亞洲已擁有更加彈性的匯率政策，以及強穩的金融系統，令區域決策者有能力以彈性的政策應對動盪資金。

此外，在亞洲和全球金融風暴期時，區域中行致力加強管理資金流，抵消了匯率估價過高風險，並壓制過度槓桿和資產泡沫的破壞力，亞洲企業資產負債表在債務和股權比較低和外匯貸款受控下，企業資產負債仍強勁。

根據聯昌研究，今天的亞洲經濟體採用了彈性的匯率政策，中行可繼續彈性處理貨幣政策，無需擔心如何以特定水平捍衛匯率，意味匯率能夠依資金流的兩種方向調整，助應付外圍經濟噩耗。

亞洲金融風暴期間，大部份經濟體固定匯率並和美元掛鉤，促使資金外流導致匯率急貶，各國面臨捍衛貨幣的壓力，各國中行的外匯儲備也激跌，引發貨幣貶值恐慌。

亞洲今天的金融系統也明顯不一。亞洲金融風暴時，企業大舉融資，許多企業過度以外幣融資國內投資，但該現象未出現在當前的經濟危機中，更重要的是，許多亞洲銀行現已沒有過度涉足美國金融市場。

資產價因熱錢水漲船高

“這次和亞洲金融風暴不同，當時，大馬和其他亞洲國家一樣，面臨經常賬赤字，政府財政出問題，導致投資者逃離新興市場，但此次美國才是風波根源，目前的利差也較亞洲金融風暴時合理……”

興業研究首席經濟學家白文春在電訪中強調，亞洲資產價因熱錢水漲船高，適度調整實為好事，相信外資受震盪後仍將回流亞洲。

“比較令人擔憂的大概是新興市場的房市，因一旦利率上調，屋價必元氣大傷，惟該現象在大馬仍受控。”

至於資金撤離股市和債券市場，難免將打擊消費，各國中行相繼上調利率，同樣也會引發股市調整，但他相信，這些影響皆短暫。

“市場的適度調整是有必要的，因為之前在QE的催化下，包括大馬的資產身價被大幅抬高，即使回調可能激烈，還不至於影響經濟本質。”

他也提到，借貸利率波動雖將左右市場，但大馬沒有太多槓桿的資金，借貸問題不足掛齒。

此外，QE離開彰顯美國經濟復甦，一旦經濟復甦，消費和需求都有望提振新興經濟體貿易。

亞洲經濟重創後
元氣恢復快

“新興市場會否重演亞洲金融風暴？也許可以企業貸款來看，以大馬為例，企業未過度借貸，也沒有靠外幣融資馬幣投資，風暴重演幾乎不可能……”

聯昌研究首席經濟學家李興裕受訪時以區域在全球次貸風暴情況分析，即使外頭掛風掛雨，亞洲經濟並沒有淪陷，受重創後，很快又恢復元氣，大馬亦是如此。

李興裕認為，亞洲能夠安然渡過全球金融危機，歸功於亞洲不再依賴跨界資金的金融中介，同時擁有發展良好的監管體制和資本穩健的銀行系統。

“亞洲也不缺其他支撐因素，包括基本面穩健、經濟成長動力，這些都足以應付資金流的震盪。”他認為，新興市場的經濟成長和投資展望改善、回酬差異，料持續支撐資金流入亞洲。

大馬經濟成長或放緩

“目前的經濟惡況還不至於引發另一波亞洲金融危機，但關鍵在於QE出場的速度和規模，難以避免的是，亞洲，包括大馬的經濟成長可能走低。”

資本投資的董事經理陳鼎武在電郵中指出，QE的落幕必然導致資金流出大馬，這些資金的流出幅度胥視儲備局如何應對出場，而這胥視美國未來數季的經濟成長有多強勁。

“若美國出場，主要將打擊大馬和其他新興市場的金融和資產市場，股市、債券、產業，甚至貨幣市場都可能受創，惟受創幅度，胥視QE退場的速度和規模。

大馬內部投資強勁

“亞洲金融風暴時，大馬的外資流出多達500億令吉，難免拖累經濟，但此次在大馬經濟穩健和銀行體系健全下，該情況看來不會重演。”

大馬評估機構（RAM）首席經濟學家姚金龍受訪時直言，短期熱錢回流，必然導致包括大馬的新興市場更動盪，但看來只是金融市場受到較大衝擊，不足以動搖大馬或整體新興市場的經濟士氣。

“大馬的內部投資強勁，足以抵消外資拋壓。”他也正面看待全球經濟復甦，因2008年點燃的金融風暴至今已長達5年，全球經濟雖依舊步履蹣跚，卻已較以往堅強。

外匯儲備4387億

“包括大馬的新興市場基本面節節敗退，但大馬重蹈1997年亞洲金融風暴覆轍的幾率不高，因國家銀行自亞洲金融危機以來致力強化銀行監督系統，大馬經濟基本面已顯著改善。”

只是，家庭債務高、原產品收入急降、財富效應消退，皆可能壓制大馬的消費抬頭，同時，隨經濟轉型計劃已全面啟動，對經濟的影響或不大。

根據豐隆研究的經濟學家，國行截至2013年7月15日止，國際外匯儲備創下4千387億令吉（或約1千378億美元）的歷史高點，足以融資9.5個月持續進口和相等於4.3倍的短期外債，比較1997年的國際儲備只能支撐不超過4個月的進口，僅相等於短期外資的1.4倍。

此外，政府債務以國內債務為主，海外債務佔聯邦政府總債務的比重，已下降至3.2%，比較1997年時多達14.4%。